网新社研究所：近日，摩根大通发布关于零跑汽车（09863.HK）的研究报告，分析师团队基于零跑汽车的盈利持续改善和海外扩张的乐观预期，给予零跑“买入”评级，目标价95港元，这意味着较当前股价仍有接近翻倍的上涨空间。

岁末年初之际，国内新能源车企，零跑汽车可谓是动作频频。这家从安防设备跨界而来的新势力，在2025年底和2026年初连续完成两笔重磅融资：先是国家队成员中国一汽斥资37.44亿元（相较于公告发布前一日股价溢价11%），入股后占零跑汽车约5%股份，双方计划联手开发插电混动和增程动力。

紧接着，浙江金义高新产业投资集团也投了30亿元给零跑，后者将主要用于2026年全系产品（A、B、C、D四大系列）的研发与冲击百万销量目标。这两笔近67亿的资金“弹药”，无疑为零跑冲击2026年的百万销量目标和全系列产品研发，注入了强劲动力。

这些战略投资者的入局，看中的是零跑实实在在打出的成绩单。2025年，零跑卖出了大约60万辆车，单月最高销量甚至突破了7万辆，累计交付量已经超过了120万辆。财务方面，零跑2025年前三季度实现营收194.5亿元，同比增加98%，同时在2025年第二和第三季度连续实现盈利，预计2025年全年将首次扭亏为盈。

这背后，主要得益于零跑“全域自研”和平台化战略。其通过自建工厂生产电池、电驱等核心部件，相比外购能省下约10%的成本；而高度通用的技术平台，也让零跑能像搭积木一样快速推出新车型，摊薄了每辆车的研发和制造成本。海外市场也成了新引擎，借助全球巨头Stellantis的销售网络，零跑的车已经卖到了全球35个国家。

当然，一路高歌猛进的同时，零跑也面临着诸多挑战。最突出的问题是，它的品牌形象与“高性价比”深度绑定，平均售价大约在11万元，这让它的盈利空间天生就比较薄，如何提升品牌、卖出溢价是道难题。

为了支撑高速扩张，公司的经营杠杆也在增加，资产负债率有所上升，截止2025年中，零跑负债率为71.9%，较去年同期增加了10个百分点。

此外，快速发展的背后，资金链也承受着压力，截止25年二季度，零跑汽车应付账款平均账期为182.52天，较2024年末的175.61天延长约7天。值得关注的是，今年6月，零跑汽车与多家车企共同承诺，将供应商付款账期统一缩短至60天内。延长供应商账款，虽然缓解了自身的现金流，但也引发了市场对其供应链健康度和信用的关注，毕竟这与行业倡导的缩短账期趋势形成了对照。

总体来看，零跑正处在一个关键的转折点上。一方面，技术自研带来的成本优势、战略股东的强力背书以及海外市场的成功开拓，构成了它继续冲锋的底气；另一方面，如何突破盈利天花板、平衡发展速度与财务健康，则是它必须跨越的山丘。

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